南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 曾凯 广州报道

11月25日至11月29日，商品期货市场走势分化。受地缘局势缓和影响，原油风险溢价降低，国内外原油价格同步冲高回落。受供应影响，棕榈油期价强势上涨；工业硅期货在连续几天下跌后出现大幅反弹。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.34%、原油下跌1.41%；黑色系板块，铁矿石周上涨3.71%、焦煤下跌3.00%；基本金属板块，碳酸锂周下跌1.19%、沪镍上涨0.49%、沪锌上涨1.74%、沪铜上涨0.09%；农产品板块，棕榈油周上涨6.52%、鸡蛋上涨3.15%、生猪下跌3.02%。

交易行情热点

热点一：咖啡豆期货价格持续攀升，产业链上市公司回应

11月27日，阿拉比卡咖啡豆期货价格在纽约上涨4.7%，达到每磅3.23美元，创下1977年以来的最高水平，使今年价格涨幅扩大到70%以上。用于速溶咖啡的罗布斯塔咖啡豆在伦敦期货价格上涨7.7%，达到每吨5507美元，几乎是年初价格的两倍。

上市公司中佳禾食品主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售业务。

博闻科技的主营业务中包含咖啡业务，以咖啡生豆采购和销售入手开展经营业务，逐步进入咖啡全产业链体系，主要开展咖啡生豆贸易以及小规模深加工产品（焙炒咖啡产品）的研发和生产工作。

佳禾食品相关人士回复称，公司一般都是做一些战略性采购，应该还好。公司会跟大客户签订框架合同（框架协议）或者长协，也有跟粮商这些合作伙伴建立一些大的长期合作，不是很了解供应商当前是否有成本压力。从正常的实体业务来讲，公司可能还是通过长协或者框架协议来相互锁定。

佳禾食品相关人士表示，咖啡豆期货价格波动（对公司成本）影响肯定有，这种大宗农产品本身会有价格波动，公司之前也发布公告做了远期期货，还有一些策略性的（方法）针对价格波动特别大的情况去平衡一下成本。

博闻科技相关人士回复称，（咖啡豆期货价格波动对公司成本）会有一定的影响，因为咖啡尤其是生豆的贸易价格，是会受国际期货价格影响的，但这种影响有多大现在不好估算，因为公司的咖啡业务现在还是新起步的，所以没有参照，目前具体的采购价格不方便透露。

博闻科技上述人士表示，（因为）咖啡豆期货价格的波动，上游厂商确实是会受到一定的影响，成本比往年会高，尤其是（涉及）大宗的肯定会有影响。但咖啡的价格也不只是受（咖啡豆）期货的影响，还会受天气、供需关系、地缘政治等因素的影响。中国是咖啡消费的一个快速增长的区域，因为市场的快速增长，做咖啡的人会越来越多，消费者也会越来越多，因此市场会越来越大，同时市场竞争也会越来越激烈，就会有越来越多的厂商进入咖啡这个赛道，大家都来采购咖啡（豆），会导致价格水涨船高。因此，（采购）价格不会只受一个因素的影响。

至于如何规避价格波动的影响，博闻科技相关人士表示，通常会对价格有一个预测，尤其是对生豆这种大宗（商品），公司可能会在价格比较合适的情况下，进行一些集中的采购，但是目前也不好说，因为公司是第一年做咖啡，没有经验参考，也是在摸着石头过河。

据21世纪经济报道，咖啡豆价格攀升背后有着多重原因。有交易员对外表示，此轮上涨由咖啡烘焙商推动。他们为了在可能出现短缺和欧盟新法律的不确定性之前确保供应，该法律将禁止使用毁林土地种植作物。

此外，供应端出现了一些问题。在巴西，8月和9月遭遇了70年来最严重干旱，10月又遭遇暴雨。令人担心该国在下一季节的咖啡豆产量将会下降。巴西是全球最大的阿拉比卡咖啡豆生产国。

需求端也在扩张。中国海关总署数据显示，2024年上半年，国内咖啡进口贸易总量为14.28万吨，是 2023年上半年进口咖啡规模的1.93倍，达到2023年全年进口规模的72.59%。 今年上半年，国内咖啡进口总金额7.16亿美元，是去年同期的1.58倍，达到2023年全年进口总额的 64.74%。

热点二：工业硅期货强势上涨，机构表示后市上行空间有限

受需求扰动，本周初工业硅期价呈现震荡下跌态势。在大多数人都觉得工业硅价格会持续下跌的情况下，11月29日，工业硅期货却强势上涨。截至11月29日收盘，工业硅期货主力合约SI2501上涨3.55%，至12430元/吨。

中信建投期货分析师王彦青表示，周初盘面快速下挫的主要原因是，下游多晶硅减产消息引发了市场对需求的担忧。

金元期货分析师王妤表示，宏观方面，特朗普周内宣布对加拿大及墨西哥出口产品加收25%的关税，市场预期其针对中国出口产品加收关税政策，将不利于光伏产品出口，或影响工业硅终端消费。

不过，11月26日，石河子市政府发布《关于启动重污染天气I级（橙色）应急响应的通告2》，市场对供应缩减的预期渐起，价格波动加大。此外，11月29日，市场有消息称，大厂即将对鄯善产区30台矿热炉进行停产操作。盘面受消息刺激大幅反弹，收复了前期的跌幅。

国信期货分析师李祥英也认为，本周工业硅期货单日波动幅度较大，主要是受供需两端消息的影响。周初工业硅期货价格下行，主要是因为现货供需形势偏弱，12月多晶硅排产量明显下降，工业硅需求快速走弱，与此同时硅企近期减量速度放缓，短期供过于求的问题凸显。

不过，也有业内人士认为，从基本面看，本周前期工业硅期货价格有超跌的迹象，周五的上涨属于正常表现

“虽然11月硅料产量预计大幅下降，但在硅片大幅减产至39GW的情况下，多晶硅价格依旧有向下压力。12月逐步进入淡季，组件需求逐步减弱，后期产量预计继续下降。”广发期货分析师纪元菲说，此外，近期公布的《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》对行业有一定的规范和引导作用，规范中有关效率和能耗方面所要求的指标对现有厂家影响相对较小，对新厂及跨界扩产的玩家提高了门槛，有机硅需求、铝合金和出口方面的需求表现较为稳定。

值得关注的是，本周是仓单集中注销的时间点，老仓单注销之后转为现货库存，高库存压力或仍然存在。本周工业硅库存小幅上升，社会库存51.4万吨，较上周减少0.4万吨，其中广期所仓单为4.5万吨，主要是受11月底仓单集中注销所致。SMM数据显示，社会交割仓库仍有35.7万吨（含未注册成仓单部分），预计下周新仓单开始注册后，仓单数量将快速回升。本周工业硅工厂库存继续上升，为19万吨，较上周增加0.2万吨。

李祥英认为，大厂减产带来的向上驱动较强，但在当前下游需求低迷的情况下，下游企业对高价原材料会比较抗拒，工业硅价格上行空间有限。不过，12月西南地区大部分企业会停炉，西北地区也容易因环保问题而减产，供给端的调节比丰水季更加灵活，这使得价格下行空间也有限。

“此次合盛鄯善产区停炉近50%，且石河子产区亦存减产计划，影响工业硅近15%的月度产量，市场增加了对工业硅转势的期待。若此次减产持续时间较长，市场评估或将带动行业去库存。”王妤认为，进入枯水期，虽然西南地区大幅减产，但西北产区及时补充供应，工业硅供应保持充足，叠加行业库存始终居高不下，而下游多晶硅减产规模持续扩大，工业硅供需格局维持宽松状态。短期来看，减产预期或加剧工业硅价格波动，库存能否出现拐点还需观察减产的兑现情况。

王彦青认为，尽管当前大厂减产预期可观，但下游多晶硅需求也快速下滑。“从当前相对确定的减产规模看，工业硅价格支撑仍然有限。”王彦青解释，大厂减产的确给市场带来边际利多，有利于价格下行趋势放缓，但供需格局仍难转向短缺，短期工业硅价格上行空间有限。由于需求下行空间相对确定，后续走势或主要取决于供给，因此需持续关注西北地区工业硅企业减产情况。

行业政策要闻

要闻一：央行8000亿元逆回购推动债券市场流通，年底降准预期升至0.5个百分点

为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行（下称“央行”）在2024年11月以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3个月期（91天）8000亿元买断式逆回购操作。

除了买断式逆回购操作，央行在11月也开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。11月25日，央行还开展了9000亿元中期借贷便利（MLF）操作。

公开市场买断式逆回购操作、公开市场国债买卖操作以及MLF操作是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金。10月、11月央行在净回笼MLF、降低MLF余额的同时，均通过买断式逆回购操作、公开市场国债买入操作净投放中长期流动性。

民生银行首席经济学家温彬指出，当前MLF在流动性投放的过程中质押了大量高质量债券资产，导致我国银行间债券市场的流动性一直有所欠缺，若通过买断式逆回购操作工具大量置换MLF，则可将质押冻结的债券转为公开市场可交易的债券，大幅提升我国银行间债券市场的流动性。

从操作期限看，此次开展的买断式逆回购操作将于明年2月下旬到期，可熨平跨年、春节假期的资金面波动。春节前现金投放、缴税等规模都较大，历来有较大的流动性缺口，而央行在10月、11月的买断式逆回购操作均可完整跨过春节因素对流动性的影响。

11月以来，地方政府开始集中发行用于“置换存量隐性债务”的再融资专项债券，政府债券集中供给对银行体系流动性的扰动受到市场机构广泛关注。按照财政部安排，2024年内应有2万亿地方政府债券限额将用于置换存量隐性债务。此外，财政部还将在年内下达部分2025年新增专项债券限额，其理论发行上限为2.34万亿元。

“短时间内地方政府债券供给规模加大，会给资金面和资金预期造成扰动。”东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，在“一揽子增量政策”发力过程中，货币政策将更加注重保持市场流动性处于合理充裕状态，为经济增长动能回升提供有利的货币金融环境，预计央行将通过降准、在公开市场买卖国债、开展买断式逆回购操作等方式，适时向市场注入中长期流动性，配合地方政府债券顺利发行。

央行行长潘功胜在金融街论坛上曾表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25至0.5个百分点。考虑到12月地方政府债券集中供给，以及当月MLF到期规模亦达到1.45万亿元高位，温彬认为，央行在近期择机降准的概率在加大。

要闻二：特朗普欲加征关税，对国内各大产业影响几何？

当地时间11月25日，美国当选总统特朗普表示，在他上任的第一天，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。

待特朗普宣布对华加征10%关税，对国内出口链、产业链会有哪些具体影响？

近期已有不少研究人士针对行业情况做出研判。整体而言，以关税推动产业链回流是美国未来贸易政策的核心，完成这一目标并不轻松，国内的微观主体也已有所准备。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，美国对华加征关税是未来几年中国经济面临的最大外部冲击和风险，有必要认真研判形势并及时妥善应对，形势估计更严峻、储备策略才能更充分。

环球零碳研究中心分析认为，特朗普归来，拜登的绿色遗产或将遭到全面清洗，这可能对美国清洁能源产业造成重大打击，并为中国新能源产业带来更大的不确定性。

美国针对中国新能源挥舞的“关税大棒”中，中国出口“新三样”均在产品清单上。具体来看，在“新三样”中，我国对美出口锂离子蓄电池占比较高，预计将受到一定影响；而太阳能电池和电动载人汽车直接出口占比则很低，表面上受到美国贸易制裁的影响不大。

对于光伏而言，相较于已经实施的201、301关税，正在进行的针对东南亚双反调查影响更大。反补贴初裁税率较低（此前已有预期），反倾销预计11月底公布初裁结果（税率预计在70%—270%），对东南亚出口美国影响较大。

目前，美国光伏、储能供应链高度依赖中国，相较于加征关税，《通胀削减法案》（IRA）补贴所带来的影响更大。若特朗普上台取消《通胀削减法案》，光伏电站ITC（投资税收抵免）补贴可能面临取消风险，从而影响终端需求，而目前ITC补贴额度占电站初始投资的30%—70%，运营期每年按税收抵免返还。

同时，目前美国本土光伏产能以组件为主，当前已有多家出海的光伏企业获得IRA税收抵免，补贴如果取消将影响美国当地工厂盈利水平，从而影响本土产能。此外，若取消IRA，对美国终端业主储能需求，本土电池、电池零部件等制造产能也将产生较大影响。

不过，环球零碳研究中心分析，即便特朗普上台，真的想要完全取消绿色能源补贴政策，可能也不是一件容易的事。总统任何对该法律的修改，实际上都需要美国国会的批准，一些共和党议员已表示，将支持保留《通胀削减法案》或部分内容。

一德期货黑色分析师认为，特朗普本轮任期对黑色系产业（矿石、焦煤、焦炭、动力煤、螺纹钢等）最大的风险无疑来自于加关税，但度过这个艰难的冬季后，对2025年下半年后的行情不用太过于悲观。

与特朗普上一任执政期间背景不同的是，国内需求周期已有筑底预期，如政策宽松能带动建筑需求逐步企稳回升，制造业能维持韧性，即便出口出现一定下滑，但仍要依靠中国弥补全球缺口的大背景暂时不变，那么总需求增速就不易再出现大幅下滑，反而有企稳筑底的预期，对黑色产业来说，度过这个艰难的冬季后，对2025年下半年后的行情不用太过于悲观。

大地期货研究院认为，特朗普赢得大选对于聚酯产业链而言，市场的关注点一方面在成本端，即特朗普上台支持传统能源，对聚酯上游原料—石油带来的潜在利空影响，但特朗普政府对伊朗和委内瑞拉制裁有收紧的预期进而利多油价，判断油价方向的关键在于美国政策实施的节奏。

另一方面，市场还会关注美国贸易政策的变化对于聚酯链不同产品的进出口市场的影响。我国PX、PTA、长丝、短纤和瓶片市场与美国几乎没有贸易往来，受新一任美国政府贸易政策直接冲击的可能性较小。美国贸易政策对聚酯产业链的影响主要体现在乙二醇和终端纺织品服装。

大地期货研究院预计，中国和美国企业或者个人会在美国新一任政府出台政策之前，存在抢出口或抢进口的行为，提前补库存进而造成短期国内聚酯产业链出口订单明显改善。中期，随着美国新一任政府就任及贸易政策实施，我国乙二醇的进口阶段性下降及纺织服装的出口被打压。但长期来看随着国内乙二醇闲置产能的重启以及纺织服装供应链的重构，美国新一任政府贸易政策对聚酯产业链的影响逐渐弱化。

研究机构奥维睿沃表示，特朗普2.0时代，无论是对华进口商品加征60%关税，还是取消中国最惠国待遇，都可能将加速TV产能海外转移的节奏。

上一轮中美贸易争端以来，大陆TV出口美国关税已经历了多次变化，近年稳定在11.4%，但仍远高于其他国家3.9%的进口关税。高额的关税壁垒下，中国出口美国的TV规模也由2018年的3100万，降至2023年的1260万，美国从中国TV进口比例由高峰期的61%收缩至20%以下。

中美贸易争端以来，TV品牌厂、代工厂纷纷通过新建工厂、合作建厂、现有工厂扩充产能等方式提升海外产能，2018年以来，海外TV年产能累计新增4700万，东南亚与墨西哥由于制造成本与关税优势，成为中国TV制造产能海外转移获益最多的地区，新增产能达3900万。

奥维睿沃（AVCRevo）预测，2024年，三星电子、TCL、海信、LGE在北美出货占有率近60%，主要依赖自有工厂供应北美市场。据《全球TV代工厂月度出货数据报告》显示，2024年前三季度，全球TV代工市场中26%订单来自北美市场，但部分代工厂目前海外产能尚不足以支持北美客户需求，需借助国内工厂协同出货，在特朗普2.0加关税风险下，代工厂预计将面临订单转移或扩充海外产能的选择，北美渠道品牌与本土品牌代工厂结构或面临调整。

展望后市表现

能源化工板块

原油：随着中东地区以色列和黎巴嫩达成暂时停火协议，地缘因素减弱，原油回吐此前溢价。不过油市供需预期有所修复，OPEC+产油国计划延后增产时间点以及北半球冬季取暖用油季节性预期增强或在一定程度上支撑油价。在多空分歧的背景下，预计后市国内外原油期货价格或维持区间振荡走势。（宝城期货）

黑色系板块

铁矿石：本周铁矿石价格偏强运行。供给方面，最新一期全球发运量环比微增，澳洲港口检修减少，发运小幅回升。11月台风影响导致到港量波动剧烈。预计下周到港继续下降。需求方面，本周钢联日均铁水产量环比下降1.93万吨至233.87万吨，低于此前预期，主要因个别钢厂通过降富氧形式减产，高炉检修数据未有体现所致。钢厂盈利率已降至5成左右，结合检修数据推算，后续铁水产量徘徊波动，随下游需求逐步下移。下游成材库存仍处于相对偏低位置，暂未对铁水施加大的下行压力。库存方面，近期港口疏港量上升，钢厂仍有补库动作，结合发运及到港来看，港口库存目前没有大的向上累库压力，但想要大幅去化也比较困难，预期继续盘整。近期主要交割品IOC6港库持续去化，基差本周走强。宏观层面，12月预期兑现节点临近，关注后续宏观兑现及铁水走势。（五矿期货）

基本金属板块

沪铅：基本面，预估本周产量较上周下滑超1万吨，不过再生铅限产使得废电瓶库存上升，且近期铅价震荡偏强，炼厂有盈利空间，其他未受环保管控的炼厂复产意愿较强。现货方面，本周沪铅强势上行，持货商出货积极，报价贴水扩大，期间炼厂厂提货源升水下调，再生铅亦是扩贴水出货，但下游企业普遍持观望态度，询价寥寥，散单市场成交寡淡。（瑞达期货）

农产品板块

生猪：短期来看，大猪消费有所起色，肥标价差持续走扩，标猪供给仍较充足，短期猪价在16.5元/公斤附近震荡。中长期来看，元旦前供需双增，猪价或呈现16-17元/公斤区间运行；然而，供给恢复且供给左移预期或进一步施压明年1月猪价进一步回落；春节后2-3月份重回供强需弱格局，猪价交易季节性下跌预期及成本下降预期，当前远月合约逐步兑现该预期。（格林大华期货）

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